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    凈融資創新低的城投和內卷的債券圈

    債市邦 債市邦
    2021-06-04 17:00 378 0 0
    南向通或許可以改變投資人端的局面,但承銷端呢……

    作者:阿邦0504

    來源:債市邦(ID:bond_bang)

    瞅了一眼數據,今年5月城投企業的債券市場凈融資額為-1041億元,創下了有史以來城投企業單月凈融資最低水平,未來主承銷商和投資人兩個群體的內卷程度恐怕進一步加劇。

    對于主承銷商,尤其是證券公司主承而言,承銷費收入主要來自于城投企業,承攬團隊年底考核結果和城投發債節奏緊密綁定在一起。城投企業的債券發行動機可以分為新增發行和借新還舊兩大類,新增發行受到地方政府負債率剛性控制和控制隱性負債的大環境約束,現在是越來越難;未來存量城投的借新還舊是承銷商的基本盤,而凈融資額如果持續下行,那意味著城投公司是自己掏錢(無論是來自于財政還是銀行貸款)把債券還上不再新發。新增難做,存量蛋糕又在不斷萎縮,2020年的債券投行大牛市還新招進來不少應屆生和承攬團隊,存量博弈必然導致的結果就是刀刃向內的內卷競爭,鎖價發行,地板價承銷費恐再現江湖。承攬承做朋友們今年不容易!

    對于機構投資人,尤其是以配置信用為主的資管類投資機構而言,優質城投永遠是最重要的配置基本盤。在信用收縮的市場環境下,機構信評東三省、云貴津區域”一刀切“成為常態,資金都一窩蜂涌向江浙川渝等南宋版圖地區。但是最近這些區域的城投融資卻在持續收縮,疊加投資機構高度一致的內卷區域偏好,就是這些區域信用債的利差不斷向下,就連私募債這種流動性極差還無法質押的品種溢價都被壓縮到20bp左右的水平。3年3.74%的蘇州吳中私募,3.8%的嘉定私募,這價格阿邦是捏著鼻子也下不去手的。但是奈何優質城投的資產荒襲來,面對剛性的負債成本,資管投資經理們只得加入搶券大軍。哪怕未來利率上行,但當下主要矛盾還是先把負債端成本給cover掉。

    南向通箭在弦上,國內投資機構有望迎來新的配置領域,或許可以改變內卷局面,10%+收益率的中資美元地產債不香嗎,7%+收益的中資美元城投債不香嗎?

    債券公募基金也有望乘著南向通東風,擁抱業務藍海,推出高收益的中資美元債產品,改變現在機構投資者獨大的畸形持有人結構局面。個人投資者還是看重絕對收益,現在的尷尬的收益率讓債券基金被固收+和權益基金按在地上摩擦,難有出頭之日。


    投資端有望迎來改變,但承銷端現在看還是比較無解的…降低今年業績預期、鍛煉好身體、多陪陪家人、儲備好專業技能、維護好客戶關系,為下一輪的承銷周期做好準備,或許是債券承攬承做朋友們現在的帕累托最優。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“債市邦”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 凈融資創新低的城投和內卷的債券圈

    債市邦

    一位債市從業人員的市場觀察,僅為個人總結,不代表所在機構任何意見。微信號: bond_bang

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