• <nav id="ge4gm"></nav>
    <menu id="ge4gm"><strong id="ge4gm"></strong></menu>
  • <menu id="ge4gm"><tt id="ge4gm"></tt></menu>

    城投債必然違約的邏輯和百年一遇的投資機會

    政信三公子 政信三公子
    2020-12-23 15:42 1729 0 0
    城投債已經會分化并且必然會出現違約。其一,某些城投債已經出現一二級倒掛。既然市場已經接受了城投債的折價及其背后的隱含風險,那么城投債在未來就必然會違約。

    作者:政信三公子

    來源:政信三公子(ID:whatever201812)

    大家好,我是三公子。

    (一)

    最近和兄弟們聊起增量業務來總是很寡淡。因為市場環境如此,單純從落地概率上來說,已屬雞肋。再考慮到風險的話,就更索然無味了。

    所以談話往往進展的很干脆,場面大致如下。

    A:很聊的來,什么時候合作一把呀?

    B:深感榮幸,找時間具體碰一下。

    A:啥時候?

    B:a thousand years later...

    (二)

    川信被正式托管了。這幾天陸續收到了不少消息,但未做共享。

    原因在之前被刪的幾篇文章中都分析過,對未來的走勢也預判過。知識星球里有存稿,回顧即可。

    目前看,與預判情況基本一致。簡單提一句評價吧:

    正式托管是中性的,不代表會有好結果也不代表會有壞結果,只是代表結果會加速到來。

    如果不再博弈,說明幾方都已經放棄了能動性,還是公事公辦吧。而公事公辦,一定不是最優的結果。這就是囚徒困境。

    投資人群體做的是對,還是錯?無法評判。求仁得仁,至少有個結果,也了卻一樁心事。買理財產品的普遍是中產,風吹日曬的四處求援請命,生生把自己搞成了弱勢群體,讓人心疼。

    未來還有誰可能成為下一個“川信”?

    從目前來看,高風險的幾家,會不會出事,更多的是取決于募集能力,即流動性管理的能力,把希望交給未來。也因為募集能力至關重要,所以凡是產品底層不夠清晰,募集成本越來越高,期限越來越短的,盡量謹慎些吧。

    不能說人家不好,但作為個體,可選擇的范圍很廣,確實沒必要為了多賺個50bp,就去賭命。畢竟,君子不立危墻之下。

    (三)

    之前路邊社有人造謠,我要在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

    不是我,是D總。

    但D總的邏輯沒有錯,我也非常認可和佩服。之所以賭輸了,在于低估了小綿陽省領導們的大局觀。

    今天出了一則消息,非常震撼,也非常有擔當。

    三胞集團債務重組結果出來了。采取了“地方政府+央企站投”的模式。

    通過協議重組,三胞集團【不破產不逃廢債、不打折不賴帳】,盡最大努力盡早完成債務清償。

    債務重組后三胞集團法律主體不變,仍將是一家扎根于南京的有限責任公司。

    三胞都穩了,S家自然更沒問題。

    通過三胞集團的案例,我們可以推導出S家的一些可能的后續動作:

    其一,“地方政府+央企站投”模式2.0。不管如何,國資要進場了。

    其二,聚焦主營業務并且做大做強主營業務。

    非主營業務的部分,逐步剝離,市場化處置,服務于化債。

    其三,全部債務足額兌付。金融機構共克時艱,地方銀行勇于擔當。

    其四,依然立足于南京,肥水不流外人田,皆大歡喜的結局。

    以上純屬個人瞎猜,請勿對號入座。站在個人的角度,有點想搞些S家的折價債券了,真香。

    (四)

    今天有兩則導向型很明顯的消息。

    第一則消息。

    易主席主持的證監會黨委會提出:

    “三是著力加強資本市場投資端建設,增強財富管理功能,促進居民儲蓄向投資轉化,助力擴大內需?!?/p>

    第二則消息。

    央行參事室主任紀敏提到了一個觀點:

    在健全投資者適當性制度和養老金體系的基礎上,不斷引導鼓勵資管產品逐步增加權益投資、信用風險債券投資比重。

    第一則消息是鼓勵儲蓄向投資轉化,散戶是未來金融市場的重要力量。

    第二則消息是鼓勵資管產品提高權益投資和【信用風險債券】的投資比重。

    我理解,信用風險債券,就是高收益或者具有高收益預期的債券,就是打折或者具有打折預期的債券。

    聊完消息面,談談我最近城投債的思考。

    先斬釘截鐵的下論斷:

    城投債已經會分化并且必然會出現違約。

    邏輯有三點。

    其一,某些城投債已經出現一二級倒掛。

    一級綜合成本不超過9%,但是二級打折后的收益都到20%以上了。

    既然城投債券已經開始出現小規模的折價交易,那么就說明市場已經對違約產生了預期,并且這個預期已經price in到了債券價格里了。

    既然市場已經接受了城投債的折價及其背后的隱含風險,那么城投債在未來就必然會違約。

    市場都接受違約了,如果發行人自己不違約,豈不是很吃虧?

    其二,打折才能一勞永逸的解決存量問題。

    從現實角度出發,某些城投連利息都支付困難,更不要提償還本金了。

    只有債務打折減記,才能一勞永逸的解決問題。當年四大AMC來過一輪,不過當時體量小。而現在債務體量太大了,只靠財政加杠桿是吃不下的,只能以市場化出清為主,財政支持為輔。

    當然,不打折的辦法也有,就是債轉股,然后時間換空間。

    但我覺得,對于中高風險區域的某些城投,不少投資人是沒有信心一起債轉股和共克時艱的,他們寧愿認虧,打折走人。

    其三,城投的風險在向地方銀行身上轉移。

    人行可以給銀行加杠桿,地方zf再協調屬地銀行參與城投公司化債。

    但是,萬一鬧出窟窿,人行是不兜底的,人行作為債主也不應該兜底。只能是股東也就是財政給兜底。如果地方財力吃緊,那么只能是中央財政給兜底。

    名聲都讓別人占了,吃虧的都是自己,這誰受得了?

    站在財政的角度,個人判斷,對地方隱性債務的監控不會放松。恰恰相反,除了對城投債務納入監控,國企債務也應該納入監控。畢竟,不管城投還是國企,背后都是地方zf隱含信用。

    財政要想不背鍋,只能優先市場化出清,而財政僅對出清的烈度起到把控的作用,以確保不發生系統性風險。

    某些城投債券打幾折合適?

    市場供需兩端會慢慢達成一致并筑底成功,然后就是艱難的有限烈度區間內的相互妥協。

    出清的階段要多久?

    不知道。不輕易判斷市場底部,但密切關注市場信息??傊?,先進場的吃肉,后進場的買單。

    以上就是我對某些城投債必然違約的判斷,以及完全確認,在控制烈度和不發生系統性風險的前提下,高收益的打折城投債券,具有百年難得一遇的投資機會!

    只要底倉足夠分散,不同的區域和不同的信用主體都進行適度覆蓋,那么這筆投資,就是在與中國經濟共進退。

    因為是折價接的,所以安全墊要遠遠厚于那些在一級市場買債的銀行。這本身就是雙軌制的低風險套利。

    前述套利邏輯,11月份時,會員群里的老司機們產生過一場大討論。

    兄弟們越聊越激動,本來就是吹吹牛的,最后都擼起袖子來準備干一票。僅僅用時15分鐘,就湊滿了首期份子,隨后成立了高收益債券產品。

    投資邏輯雖然簡單,投資方法論卻知易行難,核心思路是“信息+刷臉”。

    通過各自長期積累的城投和地方zf資源,對每只債券折價背后的原因進行摸排調查和長期追蹤,以控制風險。

    通過各自長期積累的機構資源,臭不要臉的兌點價格具有市場競爭力的小單。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“政信三公子”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 城投債必然違約的邏輯和百年一遇的投資機會

    政信三公子

    鐺煮山川,粟藏世界,有明月清風知此音。呵呵笑,笑釀成白酒,散盡黃金。

    188篇

    文章

    10萬+

    總閱讀量

    特殊資產行業交流群
    廠家證券
    推薦專欄
    更多>>
    • 觀點
      觀點

      觀點(www.guandian.cn)向來以提供迅速、準確的房地產資訊與深度內容給房地產行業、金融資本以及專業市場而享譽業內。公眾號ID:guandianweixin

    • 保全與執行
      保全與執行

      【我們只專注于:財產保全+強制執行】咨詢、交流、合作、投稿等聯系郵箱:qiangzhizhixing@qq.com。微信號: ZhixingLaw

    • 扒財經
      扒財經

      扒財富干貨,扒足料八卦。一個長期關注財經和地產的號。關注事件、企業、人物真相,通過專業剖析、深度訪談、實地探訪,深度解析和還原事實本真。

    • 雷達財經
    • 投拓狗日記
      投拓狗日記

      瞧 ,有一只狗,它單身、它很累、它在拼命沖,它叫投拓狗

    • 齊精智
      齊精智

      齊精智律師,金融、合同、公司糾紛專業律師,北大法學院北大法寶學堂特約講師,微信號qijingzhi009。

    微信掃描二維碼關注
    資產界公眾號

    資產界公眾號
    每天4篇行業干貨
    100萬企業主關注!
    Miya一下,你就知道
    產品經理會及時與您溝通