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    2600億募資懸空,螞蟻IPO再待何時

    財經五月花 財經五月花
    2020-11-09 09:23 1354 0 0
    暫緩期限長短取決于,小貸新規正式稿何時確定,以及整改方案何時獲批。

    作者:張威、唐郡、楊秀紅、張欣培

    來源:財經五月花(ID:Caijing-MayFlower)

    利潤占比近半的微貸業務面臨新規,是上交所暫緩螞蟻上市的重要原因。暫緩期限長短取決于,小貸新規正式稿何時確定,以及整改方案何時獲批。此間螞蟻集團需要重新梳理業務,對估值進行重新定價

    申購金額20萬億,超出股票發行量870倍……被馬云稱作“全人類有史以來最大上市”的“奇跡”,被上交所一紙公告“暫緩”。

    一切發生在臨上市前兩日的晚上。

    11月3日晚,螞蟻集團接到上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)通知,暫緩在上海證券交易所A股上市計劃。受此影響,螞蟻決定于香港聯交所H股同步上市的計劃也將暫緩。

    今年7月下旬,螞蟻集團宣布啟動上市計劃;10月下旬,證監會同意螞蟻集團科創板首次公開發行股票(IPO)注冊,從起跑上市到拿到批文沖刺,螞蟻集團僅僅用了三個月的時間。

    在敲鐘前兩日,卻被告知暫緩。

    上交所給出的理由是,“近日,發生你公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談,你公司也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發行上市條件或者信息披露要求?!?/p>

    之后,螞蟻集團在官方微信發文《致投資者》,其表示:“對由此給投資者帶來的麻煩,螞蟻集團深表歉意。我們將按照兩地交易所的相關規則,妥善處理好后續工作?!?/p>

    從11月2日的監管之夜到次日暫緩上市計劃,這家有望成為全球最大規模IPO的科技巨頭正在經歷前所未有的坎坷,也令無數懷抱財富夢想的投資人坐了一把“過山車”。

    一周以前,按照IPO價格計算,螞蟻集團A+H股發行募資最高達2600億元(包括初始發行新股及全額行使超額配售選擇權)。

    伴隨上市計劃暫緩,2600億募資隨之懸空。

    11月4日早間,螞蟻集團率先在港交所公告香港公開發售的申請股款退款方案,香港公開發售的申請股款(連同1.0%經紀傭金,0.0027%香港證監會交易征費以及0.005%香港聯交所交易費)將不計利息分兩批退回。此外,A股投資者亦在等待退款方案。

    “此前參與螞蟻集團戰略配售的5只基金,參與螞蟻集團IPO申購的資金將退回基金賬戶做另行投資,戰略配售基金仍然會正常運作?!币换鸸靖邔酉颉敦斀洝酚浾咄嘎?,他認為,在(小貸新規)文件既定發布的前提下,這已經是比較好的結果了,否則在上市之后出臺有跌破發行價的風險?!?/p>

    “從目前來看,螞蟻上市應該需要重新調整上市板塊業務以及重新估值?!币晃蛔C券海外分析師向《財經》記者表示,個人認為短期利空,長期利好,可以確定的是,螞蟻招股說明書將做更為詳細地披露。

    螞蟻集團暫緩上市的消息讓阿里巴巴股票受到重挫。11月4日,阿里巴巴港股開盤暴跌9.27%,隨后跌幅有所收窄。但截至發稿,阿里巴巴港股仍下跌6.6%,股價在280港元/股徘徊。A股市場上,阿里巴巴概念股也大幅走低,近50只相關概念股出現下跌走勢。

    夜傳上市暫緩令

    “一夜暴富只是傳說!”對于螞蟻集團上市臨近突變,金融圈人士更多扮演“吃瓜”的角色。相比而言,參與螞蟻打新的散戶投資者不禁失落地問道,“說好的上市呢!”

    螞蟻員工則正經歷著旁人無法體會的“大起大落”?!安灰惑@一乍地,淡定淡定......”一位螞蟻股權受益者發朋友圈維穩。

    此前業界曾預計,倘能順利上市,螞蟻集團將帶來新一輪造富運動,一大批千萬乃至億萬富翁將由此誕生。馬云、螞蟻集團眾高管以及公司持股員工將從中受益。

    根據螞蟻此前披露的招股書,截至招股文件發布之日,君瀚、君澳作為螞蟻的員工持股平臺,分別持有螞蟻29.8%和20.6%的股份,為控股股東,發行完成后,君瀚、君澳合計持股將不低于40%。其普通合伙人及執行事務合伙人為杭州云鉑。馬云持有杭州云鉑34%股權,而井賢棟、胡曉明及蔣芳分別持有22%股權。

    馬云是有A股情懷的。

    2014年11月,馬云曾公開發聲“希望螞蟻金服(螞蟻集團曾用名)在A股上市”,特別是阿里在美國上市之后,市場一直認為,馬云的A股情懷更多會通過螞蟻集團實現。

    盡管在7月20日(宣布啟動上市時間)之前,螞蟻集團對上市一事一直避而不談,但是相關工作早有準備,早在2018年春節前夕,阿里巴巴與螞蟻集團聯合宣布,根據2014年雙方簽署的戰略協議,經董事會批準,阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻集團33%的股權,并將終止當前與螞蟻集團的利潤分享協議。

    終止分潤協議,理順股權架構,實則為螞蟻上市掃除了最大的障礙。

    上交所發布暫緩螞蟻上市計劃一個小時后,阿里巴巴發言人表示,會和螞蟻一起,積極配合和擁抱監管,同時表示相信螞蟻的同學,有這個信心,也有這個能力把工作落實好。

    “你公司也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發行上市條件或者信息披露要求?!鄙辖凰谕ㄖ忻鞔_指出螞蟻集團暫緩上市的原因。

    業內人士指出,上交所提到的金融科技監管環境生變指的就是,中國銀保監會、中國人民銀行在前一日就《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見(以下簡稱‘《辦法》’)。文件監管收緊所指的小貸業務是螞蟻集團主營業務之一。

    如是金融研究院院長管清友向《財經》記者表示,這個事之前沒有先例,情況比較特殊。從監管的角度,無論上交所還是港交所,監管環境變了,暫緩上市是必然的也是必須的。無論是科技還是其他的渠道,現有情況下金融肯定受到嚴格監管,因為金融涉及到整個系統的安全問題。監管層針對這么大的公司的的定性和監管也是在重新考量,也是在不斷地考慮。

    “螞蟻集團這次暫緩上市,原因之一是新網貸辦法的出臺,不過,監管層出臺相關規定,重點考慮的應該是防范金融風險,而非是針對螞蟻集團這家公司?!便y河證券首席經濟學家劉鋒對《財經》記者表示。

    劉鋒認為,目前,國內的網貸存在的利率差太大了,杠桿循環太多了,中間如果再做夾層的話,蘊含的風險是很大的。以2008年的美國的次貸危機為例,當時導致這一危機的一個因素就是,科技帶動了很多所謂的金融創新,但是監管制度沒有跟上,從而令風險積累并爆發。

    “螞蟻集團的整個上市過程應該是一場大的博弈?!眲h對《財經》記者表示,實際上,從上市時點來看,螞蟻集團此次選擇的時點并不算好,因為趕上了美國大選、今年的疫情和地方上爆發的一些債務危機。

    管清友也指出,在整個金融供給側改革過程中,金融領域及其監管方式確實需要大的改革。金融領域的改革,一定要吸取日本和韓國90年代末期的教訓,金融監管改革落后,監管方式落后,制約整個結構調整。比如融資難融資貴遲遲無法解決和我們整個金融結構有非常大關系?!榜R云也揭開了一個蓋子,但是大家把過多的關注點放在螞蟻金融本身的商業模式,以及是否受監管的問題,我覺得這是兩個層面的問題?!?/p>

    上交所在通知中稱,根據《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》第二十六條和《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十條等規定,并征詢保薦機構的意見,本所決定你公司暫緩上市。你公司及保薦人應當依照規定作出公告,說明重大事項相關情況及你公司將暫緩上市。本所將與你公司及保薦人保持溝通。

    退費退息投資者

    A+H股兩地投資者曾對于螞蟻IPO熱情高漲。

    此前,媒體報道香港券商人士透露,香港發行開始僅1個小時,大部分港股機構發行部分已經超售。對此,一位投行人士也向《財經》記者證實,大型投資機構具有持有份額多、持有周期時間長等特點,所以,小型機構想要拿到螞蟻的份額就比較難,甚至還要找關系。

    伴隨IPO暫緩消息傳來,已經中簽的打新投資者傻眼了。多位投資者向《財經》記者表示,本來打中了以為能夠小賺一筆,資金也已經打進賬戶,沒想到會出現IPO暫緩的情況。

    11月3日晚間,螞蟻集團H股發布IPO延期公告的同時,表示將:“盡快公布有關暫緩H股上市及退回申請股款的進一步詳情?!?/p>

    11月4日早間,螞蟻集團率先在港交所公告香港公開發售的申請股款退款方案。據悉,香港公開發售的申請股款(連同1.0%經紀傭金,0.0027%香港證監會交易征費以及0.005%香港聯交所交易費)將不計利息分兩批退回。

    一位螞蟻集團IPO的錨定參與者告訴《財經》記者,他們投資螞蟻的錢已經啟動退款流程,“錨定參與者退款相對方便?!?/p>

    據公開信息,螞蟻集團H股認購工作于10月30日中午結束,最終認購人數近155萬人,凍結資金約1.3萬億港元。有媒體報道稱,經此一遭,H股投資者利息損失上億元。

    4日早間,富途證券宣布將免除所有參與螞蟻IPO認購客戶的認購手續費和全部銀行融資利息,與此相關的成本均由富途承擔。

    華盛證券也向《財經》記者表示,將退還所有認購手續費(不論現金或是融資)及借款利息,相關銀行融資成本由華盛承擔,同時還贈送所有參與客戶一張“螞蟻集團再來一次召喚禮券”,用于抵扣螞蟻再次發行時的手續費。

    與此同時,A股科創板尚未發布退回股份申購款公告??苿摪宕蛐律曩彑o需提前凍結資金,但公告顯示,中簽投資者已于11月2日完成申購資金繳納,當前也面臨退款問題。

    對此,多位專家認為,A股也將正常退款。

    “A股市場歷史上也曾經出現過新股申購繳款后,IPO暫停的案例,但是像螞蟻集團這么大體量的案例,算是首例?!便y河證券策略分析師曾萬平對《財經》記者表示:“涉及到相關的退款事項,應該會按部就班的進行,不論是機構資金還是個人資金?!?/p>

    管清友認為,螞蟻暫緩上市對投資者將是好事,很多投資者不明白,按照科技類估值去買金融股票,這個估值邏輯本來就搞錯了。掛著科技牌的企業,實際上是互聯網金融、科技金融,定性上還是按照金融來監管,按照金融機構來估值,不像之前按照科技企業估值,這對于后續企業估值肯定有影響。

    截至發稿,A股尚未發布退款方案。

    與散戶相比,戰略投資者資金的去留也頗受關注。此前,公告披露的螞蟻在科創板IPO的戰略投資者陣容非常強大。除了此前披露的阿里巴巴,全國社?;鹜?,螞蟻在科創板的戰略投資者還包括:中投、加拿大養老金、新加坡政府投資、淡馬錫、阿布達比投資局等全球主權基金;國壽、人保、太平、中再、陽光、泰康等保險公司;中石油、招商局、五礦、中遠海運等大型國企。

    此外,螞蟻在發行安排中為戰略投資者設置了比監管要求的12個月更嚴格的禁售期。除保薦跟投及生態圈戰配公募基金以外的戰略投資者,需承諾獲得的配售股票中,50%股份限售期限為12個月,50%股份限售期限為24個月。

    早在10月23日,螞蟻集團IPO戰略投資者認購資金已經繳納完畢,資金鎖定時間比散戶多一周以上,除浙江天貓技術有限公司外,其余戰略投資者共計繳納401.8億元。

    據《財經》記者了解,當前外界對戰略投資者退款與否的看法出現分化。王驥躍認為,一方面螞蟻集團IPO面臨重新定價;另一方面,今后其業績成長性可能低于預期,部分戰投可能就不參與了,因此戰略投資者也會退款。但也有分析師認為,戰略投資屬于風險投資的一部分,且螞蟻集團基本盤未變,因此戰略投資者不會退款。

    此前由支付寶獨家代售、參與螞蟻集團戰略配售的5只基金,曾經受極大爭議,它們后續處置方案當前也頗受關注。根據公告,這些戰略配售基金分別獲得了12億元的戰略配售額度。針對螞蟻集團IPO暫緩一事,中歐基金方面回復《財經》記者,當前戰略配售基金仍在正常運行,接下來的安排還未接到通知。截至發稿,華夏基金未予回復。

    某基金公司高層向《財經》記者透露,戰略配售基金的申購資金會退回基金,另行投資,戰略配售基金仍然會正常運作?!斑@已經是比較好的結果了,如果上市之后(小貸新規)出臺,有跌破發行價的風險?!?/p>

    “當前參與香港IPO的資金正在退回,境內IPO資金退回正在走程序,大家在等交易所通知。不僅戰略基金如此,本次IPO增發的股份都有望向投資者退回申購款?!鄙鲜龈邔诱f。

    價值重估與展業隱憂

    暫緩已成定局,接下來眾人關心的是,暫緩期限多長?螞蟻是否還能繼續上市?

    11月3日晚間,新華社等權威官媒齊齊發聲:“螞蟻集團暫緩上市彰顯保護投資者利益的堅定決心?!?/p>

    文章指出:“暫緩螞蟻集團上市,是依據注冊制相關規定,要求擬上市企業在增加信披透明度方面做出實際行動,以切實維護金融市場健康穩定發展?!蓖瑫r,該文認為:“螞蟻集團當務之急是按監管部門的要求,切實抓緊整改?!?/p>

    對于螞蟻集團IPO暫緩期限,上述基金高管給出比較悲觀的預期,可能超過一年?!叭绻f一個企業,他因為重大事項不能上市,至少要6個月以后才能報新材料,所以我覺得這個期限應該在一年?!?/p>

    針對接下來螞蟻集團的整改工作,資深投行人士王驥躍對《財經》記者表示:“首先,要拿出初步合規方案,其次要等(網絡小額貸款管理暫行辦法)征求意見稿落地看是否還要調整,再次需要方案獲得監管認可并調整業務到合規,最后還要重新申請交易所證監會同意發行,不排除重新上會。當然,中間還需要更新年報和招股書?!?/p>

    王驥躍進一步指出,本次螞蟻集團暫緩期限長短的關鍵在于:小貸新規正式稿何時確定,以及整改方案何時能夠獲得監管同意?!叭绻皇墙o出(整改)解決方案本身,可能兩周就結束了?!?/p>

    根據上交所公告,小貸新規的出臺是螞蟻集團IPO暫緩的重要因素。資深金融分析師王蓬博向《財經》記者介紹:“螞蟻集團現在需要重新梳理業務,尤其是對新政策的影響進行評估,然后就是對估值進行重新定價,這些都需要時間?!?/p>

    “螞蟻集團今年上市的希望不大了?!痹f平對《財經》記者表示:“螞蟻集團未來面臨重新上市的問題,其可能上市的鏈條是重新估值、重新定價并重新上市。而這部分工作需要的時間不是一兩個月內可以完成的?!?/p>

    暫緩時間不明,但對于螞蟻集團上市本身,多位專家都認為沒有問題?!拔浵伾鲜锌隙]有問題,只需等它把該披露的披露完整,政策變化導致的估值重新調整完成后,肯定會給是市場一個滿意的交代?!蓖跖畈┫颉敦斀洝酚浾弑硎?。

    有市場分析認為,螞蟻集團有可能會剝離花唄和借唄業務,倘如此,則螞蟻集團的估值有可能會大幅縮水。即使不剝離這兩項業務,在新網貸辦法約束下,為螞蟻集團貢獻主要的利潤的微貸業務也會大幅縮水,從而導致其估值受到影響。

    從螞蟻集團的各項業務來看,微貸業務是利潤貢獻最大的業務,螞蟻集團幾乎一半的利潤來自于這一業務。

    研報數據顯示,螞蟻集團主要通過20家重要子公司和2家重要聯營企業開展業務,分支付、微貸、理財、保險四大板塊。四板塊2020年中報利潤占比分別32%、53%、11%、6.6%??梢?,支付和微貸業務利潤貢獻占比高達85%。

    華金證券近日發布研報,對螞蟻集團的各項主要業務進行了分部估值(此估值為新網貸辦法出臺前的估值)。其對螞蟻集團支付、微貸、理財、保險這四大業務給出的估值分別為6492億元-9889億元、5679億元-6749億元、1460億元-1689億元、2957-3451億元?;谏鲜龇植抗乐捣?,推導取得螞蟻集團的合理估值區間為1.74萬億元-2.29萬億元,每股56.82元-74.89元。

    其中,螞蟻集團支付業務交易規模市場占有率為55%,華金證券預計該業務2021年-2025年收入增速12%-18%,跨境支付或成增長點。參考Paypal與Visa,40倍目標PE下,合理估值6492億元-9889億元。

    微貸業務促成貸款余額2.15萬億,與平安銀行相近,聯合貸款和分級ABS模式實現風險轉移。華金證券估計,螞蟻鏈等新技術推動下,該業務2021年-2025年利潤增速20%-30%,合理估值約5679億元-6749億元。

    由此可見,螞蟻集團微貸業務貢獻的估值,約占其整體估值的30%左右。

    在業內人士看來,新網貸的相關規定將會壓縮螞蟻集團等網貸機構的利潤空間。

    “對于螞蟻們而言,新網貸中的一組數字對于他們是很致命的?!鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L、前中信證券互聯網首席分析師張孝榮對《財經》記者表示。

    張孝榮所指的致命數字,來自新網貸規定:在單筆聯合貸款中,經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

    他進一步分析,螞蟻集團主要是依靠聯合貸款以及助貸模式。今年六月已經達到2.15萬億元的貸款規模。有市場觀點稱,這里面屬于螞蟻集團的表內貸款占比只有2%,其余的98%都是由合作金融機構發放或者證券化了。

    那么,如果按照新網貸辦法中規定的出資比例不得低于30%的要求,這就意味著2.15萬億元規模,螞蟻集團的資本金將要補充到6450億元。

    “這個數字會讓螞蟻們感覺到沉重的壓力?!睆埿s稱:“不僅會大大壓縮其發放貸款的空間,也會壓縮其利潤空間?!?/p>

    不過,上述海外分析師指出,如果按照非銀金融估值,那么螞蟻定價會比較地低,這樣對IPO是更有好處的。如果按照非銀板塊個位數市盈率進行估值,螞蟻估值會縮水很多,但是等它上市之后,相信市場不會給它太低估值。

    螞蟻集團依然面臨一定的市場考驗,在現有的監管政策發生變化的情況下,需要其找到一個市場更為認同的商業模式。上述基金高管認為,小貸新規或將重塑螞蟻集團商業模式?!八绻欢x為一個金融企業,(業務)擴張性會受到很大的制約,但對頭部平臺的健康發展是更加有保障了?!?/p>

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“財經五月花”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 2600億募資懸空,螞蟻IPO再待何時

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