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    評級中最重要的事

    評級的藝術 評級的藝術
    2020-11-24 15:47 1030 0 0
    違約可能“有序”嗎?

    作者:susu

    來源:評級的藝術(ID:Rating-Utopia)

    回歸評級的初心,來理解下近期債券市場的動蕩。以下是博主認為分析中最重要的幾件事:

    一、誰借錢?合并報表的企業在現實中并不存在。法律意義上,借錢的、償債的是報表范圍內一個個獨立的法人主體。因此,集團內,離資產越近的主體,其債權保障程度越強;離資產越遠的主體,其債權保障程度越弱。

    二、借錢做什么?負債要形成資產。正常情況下,短期負債形成現金、存貨等流動資產;長期負債形成在建工程、固定資產等非流動資產。如此,資產與債務不匹配,就是風險點。如果短期債務用于長期投資,或者長期債務被上下游或關聯方占用,形成大量應收、預付或長期應收等,則債務的償付風險就會加大。

    三、拿什么還?企業最終償債要靠收入形成的現金流。負債形成資產,資產的應用,以存貨(變動成本)、折舊(固定成本)的形式計入成本,以企業對外銷售實現收入,產生現金流作為償債來源。這就是為什么短期償債重在流動資產的分析,長期償債重在收入及現金流穩定性的分析。而如果負債沒有形成有效資產,產品沒有足夠的付費需求,收入沒有帶來相應的現金流入,企業就沒有足夠的資金來覆蓋成本及償付債務。

    四、還不了怎么辦?企業自身資產的創收、創利、創現及變現能力不足時,就需要靠外部支持。外部支持主要含股東、金融機構及政府等的支持。其中的核心點在于:相關主體憑什么會支持?所謂“救急不救窮”,外部支持實質上還是企業向未來的自己融資。相關方正是看中了企業仍有可期待的未來,才會出手救助。如果只是個債務黑洞,那果斷放棄、止損才是理性選擇。

    五、一旦違約,還能剩什么?很多企業之所以變成“僵尸”,沒有破產清算,不是因為“逃廢債”,更不是因為什么政策要求,而很可能是因為清償價值無法覆蓋清算人員的工資。按照《破產法》的約定,企業資產清算后的償付順序為:清算人員的工資,法定義務(含工人工資、政府稅收),優先級債權,一般無擔保債權,混合資本債(含永續債、優先股等),股權……從這個意義上來說,即使沒有轉移資產,以目前很多企業的情況,真到破產清算,留給債權人的,基本也沒啥了。

    六、違約有順序嗎?理想狀態下,評級就是排排坐。真要違約,市場預期應該是AA倒了,AA+倒;AA+倒了,AAA倒。沖擊來自于“插隊”,AAA倒了,AA還頑強地站著。正是這種“無序”帶來的不確定性,讓市場有點無所適從。本質上,評級是對企業未來償債能力的預測。但未來是一組概率的分布,沒有什么事必然發生,即使概率是99%;也沒有什么事一定不會發生,即使概率不足1%。因此,違約基本不可能“有序”。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“評級的藝術”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 評級中最重要的事

    評級的藝術

    這是個旨在以評級為起點,以知識升級為手段,以完善自我認知為目標的原創型公眾號。觀點不代表所在機構,僅代表個人日常所思。特邀業內同仁供稿(免費),讓我們拿著賣白菜的錢操賣白粉的心,提升風險評估防控能力,共同維護國家金融安全。微信公眾號: Rating-Utopia

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