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    第一家只還本不付息的城投出現之后,給投資者怎樣的啟示?

    資管裕道人 資管裕道人
    2021-04-07 16:30 788 0 0
    千條萬條,拿回本金第一條

    作者:裕道人

    來源:資管裕道人(ID:lwwjy1991)

    隨著經濟增速的切換和后疫情時代的來臨,地方政府融資平臺違約的案例也有所增多。每一個違約的案例的背后,既有不為人知的故事,更是一次次沖擊著市場對于城投的信仰。

    不過直到目前,城投信仰雖然幾次遭遇比較大的危機,但最終還是在各方的通力協作之下,較好地實現了落地,信仰也得到了充值。

    但是前段時間發生的一起城投只還本不付息的案例,不僅給城投信仰帶來了一次實質性的危機,而且給投資者上了生動的一課。

    一.緣起施甸縣地方城投

    一切的一切,要從施甸縣說起。

    2021年2月8日,施甸縣天源供水有限公司(下稱天源供水)向海航期貨出具的一份《關于協商兌付融資債務事宜的函》。正是這個函,引發了市場的關注,也在此次叩擊著市場對于城投的信仰。

    具體的兌付方案和情況說明可以見原圖,這里只列舉其中的兩個關鍵要素:

    1.由我司(天源供水)對尚未償付的本金,予以兌付償還,對到期應付利息、罰息等款項不再向貴公司(海航期貨)支付。這也就是開頭所說的只還本不付息。

    2.按照自愿原則,對同意上述方案的投資人,待貴司與投資人完善相關清算方案確認手續并給予我司確認后3個工作日內予以先行兌付本金;對于不同意上述方案的投資人,暫無力償付。

    以上是該方案的一個歸納概括。有這樣幾點值得關注:

    1.天源供水還本付息的錢,來自當地爭取到的化債資金;

    2.資金有限,只兌付同意方案的投資人;

    3.天源水務無其他還款來源,雖然仍然會積極籌措資金,但因實體化經營收入有限,后期債務兌付存在極大的不確定性;

    4.該函落款是2月8日,要求2月10日之前回復;大有刀架脖子上,不得不點頭的意思在里面。

    天眼查顯示,天源水務由施甸縣國資委100%控股,屬于國有獨資企業;加上其經營范圍除了水的供應、輸配和銷售,還包括了基礎設施項目建設、新農村土地整理開發等等。從這兩個核心特征就可以判斷,這是一家標準的城投,而不是“披著城投外衣的狼”。

    該案件之所以備受關注,是因為這是國內第一家只提出還本不付息的城投公司,未來是否引發其他主體模仿和跟進操作?這是很多投資人所擔心的問題。

    二.后續進展

    2月25日,海航期貨發布了《海航潤云1號資產管理計劃兌付清算報告(首次清算)》,向我們披露了關于該項目的最新動態。

    報告顯示:截止到2月25日,一共有126位委托人同意融資人提出的只還本不付息方案,額度為2.553億元,占資管計劃總份額的85.38%;剩余19位不同意該兌付方案,額度為0.437億元,占比14.62%。

    對于同意該方案的投資人,海航期貨先行進行清算兌付,剩下的則在后續確定方案之后再次進行清算。

    三.投資人為什么應該同意該方案?

    假如投資者遇到這樣情況的時候,應該如何決斷?尤其是在如此短暫的時間,決定這樣一筆不小的金額。

    先給答案:同意。

    原因一:一鳥在手,勝于雙鳥在林

    拿到手的錢,落到自己口袋的錢才是最重要的。這和投資股市、期貨是一個道理,賬面上的盈利都是虛無縹緲的東西,只有進入銀行賬戶的那一串數字才是真金白銀。

    回到本案例當中,作為城投的天源水務。地處云南保山市,根據最新統計數據顯示,保山市地區生產總值剛剛突破1000億的規模。而作為下轄的地級縣,施甸縣2020全縣(不含鄭蒲港)財政收入累計完成228527萬元,同比增收4135萬元,增長1.8%,收入增幅保持在合理區間,有效保障了經濟社會發展需求(縣財政局)。

    這樣的標準對于很多信托公司而言,是禁入區域。究其原因,就是擔心其中的違約風險。

    從天源水務那封信中可以看到,該公司的經營確實存在問題。如果不是因為向上級爭取到了部分化債資金,可能本金兌付都成問題。但是不到萬不得已的時候,沒有哪一級政府會做出違約決定的。因為影響的不僅僅只是一個縣或者一個市的問題,而是整個??!

    至于利息部分,投資人暫且就當是支援邊遠地區建設好了;把錢借給當地城投免費使用幾年,也當是做了慈善。這樣的理由看似無奈,權且當做是自我安慰吧。

    千條萬條,原則只有一條:拿到錢!

    原因二:訴訟流程過于繁瑣

    當然建議歸建議,無論如何都要尊重投資人的選擇。

    只是如果不同意該方案的話,按照信的說法其實是非常危險的。由于天源水務經營本身存在著較大的不確定性,所以哪怕只有不到五千萬的本金都不是輕而易舉能解決的。

    如果投資人決定對簿公堂,從立案到判決再到最后的執行,是一個非常漫長的過程。且不說這19名投資人遍布全國各地,光是各種溝通協商都非常麻煩。涉事主體位于云南保山,交通遠沒有省會城市便利。所以各項成本非常高,而且難度非常大。

    更重要的是,人性經不起考驗,大部分人在面對優先拿兌付資金的時候,都是抱著“死道友不死貧道”的心態的。

    最后法院即使判決下來了,如果沒有資金也是很難兌付投資人的本息的。況且作為當地城投,法院總不能查封和強制執行吧,這個困難巨大而且沒有先例。

    來來回回,估計要折騰的時間起碼按年計算。但是資金是有時間成本的 ,小資金無所謂??蛇@樣的資管計劃,少說都是百萬起(本案人均200萬左右),所以耽誤一兩年利息都有8-10個點了。

    原因三:留得青山在,不怕沒柴燒

    常識告訴我們:資金是有時間成本的。

    當投資人盡可能拿回本金之后,可以再去做其他類型的資產配置。無論是保本保息的大額存單、還是穩健的銀行理財、債券基金、或者是高風險的權益產品或者是信托計劃等。

    至少能夠一定程度上彌補利息損失,如果執意要進行訴訟的話。等待時間過于漫長,不確定因素會逐漸增多。而且這其中耗費的精力、時間成本、訴訟成本等等加在一起,只不過會進一步擴大損失罷了。

    沒有誰能保證自己投資過程不踩雷或者不出現問題,關鍵是出現問題之后該如何補救和彌補。本案中,天源水務雖然不講武德或者有點威脅的意思,但至少還是朝著解決問題的角度去爭取資金和兌付投資人。投資人拿到全部本金,雖然不是最滿意的結果,但至少沒有太大的損失。

    以政信資管產品這條線來看,這樣的結構固然是不夠的;但是從大資管的角度來看,結果是差強人意的。否則也不會有85%的投資人,選擇了第一個方案,尊重投資人的選擇。

    這一點要比很多無賴的私募機構和信托公司強太多,當然情況不一樣,不宜對號入座

    城投是城投,信托是信托,私募是私募。

    四.說說幾點啟示

    城投信仰依舊在

    所謂的城投信仰,簡單理解就是不要問,問了就是剛兌;不剛兌的,都不是真二八經的城投。

    從某種程度上來說,城投其實是一門玄學。純粹基于經濟金融視角來分析,很容易得出錯誤的結論。雖然過去幾年經歷了很多事件,但是城投依舊穩得一批。而且各類債券不斷違約的前提下,城投債的價值依舊凸顯。

    但是如何繼續選擇政信類的產品,則需要修改投資邏輯和框架了。

    相信專業的價值

    3月28日中午,人民銀行、發改委、財政部、銀保監會、證監會發布了關于《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知(征求意見稿)》,以此文件為基礎,信用債將進入買方時代。

    該文件的核心內容:以違約率為核心的評級質量驗證機制,逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內,鼓勵評級機構以投資者為導向,開展主動評級、投資人付費評級。

    取消強制評級,將推動評級由“監管驅動”向“市場驅動”轉變,評級需求將逐步從監管需求轉向投資人需求,評級機構的競爭重心將從發行人轉向投資人。

    對于投資人而言,這樣的模式將更有利于自身利益的保障。避免被一些不良評級機構忽悠,投資了本身具有高風險但是卻呈現出“高評級”的債券。

    此次只還本不付息的案例,傳遞的信號十分豐富;對于投資人的啟示和意義也十分巨大。從過去的無腦,到現在的用腦。

    習慣的改變不是一朝一夕,所以需要的專業的價值、靠譜的分析和果斷的決策 。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“資管裕道人”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 第一家只還本不付息的城投出現之后,給投資者怎樣的啟示?

    資管裕道人

    專注信托資管、投資理財和財富觀察

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      劉韜

      劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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