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    評級——尷尬的“先知”,可憐的丙方

    評級的藝術 評級的藝術
    2020-11-20 10:30 643 0 0
    評級的無奈

    作者:小不點大壯

    來源:債市邦(ID:bond_bang)

    在信用債的產業鏈里,有一個沉默的一小撮群體——那就是評級公司。作為產業鏈中最卑微的群體,拿著最少的中介費收入,但在發生信用風險事件時卻是首當其沖。面對各種市場質疑,阿邦的好哥們,曾今在評級公司工作的大壯供稿,為評級公司說幾句話。

    近日,一大型產業國企的違約又把評級機構推上風口浪尖,業界老大ZCX持續躺槍,以前經過朝陽門的四層小樓,每一個出門的人都是氣宇軒昂,現在更多的人愁容滿龐,加上最近各種公眾號各種突突突,評級公司的員工有苦說不出……,作為一名在評級機構混過的人,有些槽不得不吐了。

    評級是學術?評級是一門具有學術背景的藝術。評級從業人員不僅要有模型拆解的藝術,更要有花式用詞的藝術。對于很多暴雷企業,很難通過各類模型去判斷風險演變,所有的評級打分卡權重怎么來的,大家心知肚明;有的時候,為了評級報告的一個觀點,恨不得和發行人、主承掰扯一整天,從“極大”改成“很大”,從“很大”改成“較大”,從“較大”改成“一定”,用詞越來越玄幻,也讓投資人越發看不明了。

    評級不是先知,而是生存在一堆爺爺夾縫中的小孫孫。別人的爸爸可能會蛻變,因為只有一個,今天是你,明天是他,而評級就不一樣啦,爸爸就是一個直線遞增曲線,以前發行人是爸爸,后來投資者也成了爸爸,再后來券商也可以成爹,后來微信有了,公眾號作者也變成了爸爸,而最有意思的是,每一個爸爸說的話都得聽,發行人希望你不要披露那么多風險和關注,主承爸爸希望你快點別耽誤他們掙錢,投資者爸爸希望你做到充足的風險揭示,公眾號爸爸希望你能足夠“清高”,恨不得讓人七十二變、人格分裂。臣妾實在做不到??!

    鐵打的營盤流水的兵,哪里是流水,分明就是大瀑布。有人說,評級機構是債券行業的黃埔軍校,軍校倒不一定,技校倒是沒有錯。評級市場博大精深,但大多數人只能做到博大,并不能做到精深。券商、資管、銀行、信托、基金…要說哪家機構沒有評級的從業人員,絕對是不可能的,每年都有評級公司都會招聘大量人才,也會有大量人才離開,就像一條流水線的中間段,只能隨波逐流,無法在此停留。

    萬年不變的價格,無法抵御通脹,反倒成了優化“服務”的首要目標。一份評級報告,主體10萬,債項15萬,ABS一份30-40萬,跟蹤每年5萬。評級小伙伴只能看著豬肉白菜價格猛漲,評級價格倒是沒啥變化。行業競爭加劇,倒逼評級服務提升,但提升的不一定是報告質量,反倒是經費的減少。畢竟調研出差,頂多安排個如家;而聽說有的公司跟蹤評級,連錢都不收了;還有一個SCP,一個主體評級管1年…… 630、730是評級小伙伴最忙的時候,其實貢獻的都是0利潤,只剩下干情懷了。

    增加吃飯的和尚和金主爸爸的轉移真的能解決問題嗎?對于發行人付費,就像一個大廟里面有一口井,原來3個和尚,現在5個和尚,后來8個和尚,和尚們就只能各施才能去搶水,具體怎么做,就是讓自己武功更高些,輕松干掉別人就行了,但是當8個和尚武功都已經到達最高的,那么最后可能只能同歸于盡了。而投資人付費模式下,又涉及到如何跟自己內評體系切割,如果債券踩雷或發生信用事件后責任劃分的問題,還有不同投資機構不同訴求的協調,比如持倉的機構不希望降級,引發恐慌最終違約……如果說最初的目的是不把雞蛋放在一個籃子里,那么現在就是放來放去,所有的籃子其實都在一輛顛簸的拖拉機上。

    吐槽歸吐槽,重要是要思考未來該怎么做?以下均為純技術層面的想法,大家姑妄聽之。

    徹底扭轉評級公司尷尬的地位,把水平做出來。可能有三個辦法可行,一是通過各種方式留住評級人員的心,別讓它成為買方機構的藍翔技校,切實提升評級人員對于行業的認同感。光靠情懷吃飯,再香的大米,也有吃不動的一天;二是信任,不如讓一個債券的參與方都出個承諾,承諾在債券承做發行過程中,對評級公司無附加干涉,讓評級報告能有真正的信任度;三是Q責對等,這估計是每一個評級公司的期盼。

    徹底改變單一發行人付費或者投資者付費的評級模式,進行有機結合。最近看了中債登劉凡總的“債券市場加快發展進程中的幾個重要問題”,里面提到一個idea,“對于評級機構、會計和律師事務所,債券發行人可各自選擇三家候選機構,由投資人進行投票選擇。中央結算公司作為信用債的托管機構,擁有投資人信息,可輔助實施整個投票過程,將得票率最高的評級機構、會計和律師事務所作為擬選機構在網上進行公示,接受公眾監督?!边@個點倒是不錯,找個中立公正的第三方,讓發行人,投資人都參與進去,也省的誰單一付費都覺得有問題。

    徹底改變自上而下的信評體系,將政府支持作為附加性指標,調研中著重考察。其一,“政企分開”的概念說了這么多年,只在一級市場實現了,二級市場,一旦涉及城投、類平臺、部分產業控制類企業,馬上核心指標就變成區域經濟GDP、地方政府財力神馬的,之后再看企業主體運營,甚至當財力OK的情況下,主體經營實力就變成了雞肋。其二,市場存在大量“國企怎么可能出事”的想法,最近的瘋狂打臉已經讓我們知道單純以企業屬性作為信評指標已不再適用。因此,如何精準判斷政府支持力度是我們值得探討的話題。

    徹底改變以“小道消息”為核心的債券投資。現在當一個債券價格波動,金主爸爸第一時間不是調研,而是打聽,各種打聽,“哎,誰認識***政府的人啊,這期債券能不能還上”,試想,如果我們把對債券信用水平的判斷全部焊在個人行為金融學的層面,那么投資就變成了一場豪賭,違背了我們債券投資的初心。要怎么做?調研!去真正的了解行業,了解企業運營項目和財務,才是公允判斷的關鍵。

    徹底扭轉借短投長愈演愈烈之勢。很多發行人喜歡借短投長,反正成本低,來錢快,投資人呢,更偏好買短期債券,這兩天和一個踩雷投資公司領導打電話,領導一聲嘆息,煤企SCP誰不愛呢,結果就是這個“誰不愛”,讓他們身陷囹圄,但是其實可以想想,發行人愿意發,中介機構愿意干(一個報告管好幾個債項),投資人愿意買,好嘛,三方利益空前一致的情況,促使“短借”規模愈演愈烈,但是又有誰,真正的思考過企業的現金流能不能做到借短投長,還是抱著“三個月怎么可能違約呢”的想法去買呢。是時候回到原點去思考一下了。

    徹底轉變以報表財務數據判斷一切的理念。現在的數據,尤其是集團口徑的財務報表,有多少是實際可用的?誰知道呢,這個市場,到底有多少AAA產業類企業,存在“子強母弱”、“貨幣資金大量受限”的情況?對于那些集團公司有多個并表“高能”子公司及財務公司的企業,真的要仔細的盤算一下了。

    徹底打破以經營指標為判斷行業評價體系。縱觀最近違約情況,依靠行業經營指標去判斷一個企業貌似已經不大靈了,就算提前發現端倪,也算是滯后了。很多違約企業都是由于項目投入過大,不能有效的產出,或是項目CF未達預期,所以以后搭建信評體系時候,是不是可以針對每一家企業承載的重要的項目來進行判斷。

    最后,想多了,怎么可能徹底,就是說說罷了,人生最重要的體會就是,不要絕對,現在的市場,要活的盡量平心靜氣,淡定從容吧。畢竟,夢想還是要有的,萬一實現了呢?

    最后再引用Ralph老師的一段話:“香港的香煙盒上都印有癌肺,爆裂血管,爛腿之類的恐怖照片,哪怕我這樣的老煙民每回拆煙也還會哆嗦一下—這個法子以后應該借鑒來做債券風險提示,除了利率債,其他債項募集說明書封面上都建議最大號字印‘本債項有本金損失風險,投資人慎入’,應該還是會有點用的?!?/p>

    萬不可用保本思路去看債,再這樣,建議募集說明書的名字就改成“募捐說明書”好了。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    本文由“評級的藝術”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 評級——尷尬的“先知”,可憐的丙方

    評級的藝術

    這是個旨在以評級為起點,以知識升級為手段,以完善自我認知為目標的原創型公眾號。觀點不代表所在機構,僅代表個人日常所思。特邀業內同仁供稿(免費),讓我們拿著賣白菜的錢操賣白粉的心,提升風險評估防控能力,共同維護國家金融安全。微信公眾號: Rating-Utopia

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